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波澜壮阔的博客

一个业余投资者、经济学业余爱好者的博客,努力写点有用东西,希望可以学以致用。

 
 
 

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投资札记:预期收益率  

2015-11-03 17:35:53|  分类: 投资思考 |  标签: |举报 |字号 订阅

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去年这个时候,本博曾经写博文说,许多问题没弄彻底弄明白之前,往往会把问题想得过于困难,解决问题的思路也弄得十分复杂,等真正弄明白了,问题将会变得十分简单,几句话就可以说明白。

最近这段时间,经常思考关于股票性价比的问题,这个问题困扰本博很久了。尤其是在几个股票之间做选择的时候,对于应该买入哪一个股票,往往颇费心思的琢磨一番。前段时间,为此还专门搞了一个股票性价比分析的数学模型,计算出来的结果却不能说服自己做出投资决定。

前几天在锻炼的时候,重新思考这个问题。本博发现,之所以计算结果不能说服内心,一是这个数学模型的背后缺少让本博认同的理论基础,二是计算过程中考虑的因素过多,各个因素之间互相干扰,且找不到那种可以一锤定音的权重指标。

总结起来就是一句话,没想明白投资的逻辑。而要想理清投资的逻辑,首先要想清楚投资的根本目的。下面,顺着这个思路,让本博理理投资的逻辑。

投资的根本目的是什么呢?本博认为,投资的根本目的是获取投资收益,安全边际、防范风险等等考虑都是排除因素,而非投资选择的决定因素。

投资选择的决定因素有哪些呢?本博认为,投资选择的决定因素有两项,一是投资收益率,二是投资收益率的确定性,即概率。这两者构成了投资学上的期望收益率。

但是,对于价值投资者来说,决定因素其实只有一项,即投资收益率。因为价值投资者追求高确定性,确定性不高的投资都已经被排除了。

所谓纲举目张,抓住了投资收益率这个总纲,其他的问题都可以想明白了。

我们先从股票基本面分析的定性说起。

投资者分析公司的基本面,分析来分析去,其根本目的只有一个,找到公司的持续竞争优势,也就是巴菲特说的护城河,投资这样的公司才有获利的确定性。这个确定性是指从概率上来说,预期收益率很大可能会实现。只有投资有持续竞争优势的公司,长期投资才是可行的。

我们再谈谈股票估值。

投资者常常讲安全边际这个概念,本博认为,这个概念除了让投资者控制风险之外,还可以明确预期收益率。例如:某只股票内在价值100元,投资者70元买入,预计将来价值回归到100元后卖出,投资者的预期收益率为42%。

关于成长性这个概念,按照戈登股利增长模型,成长性本身就构成预期收益率的很重要一部分,成长本身就是价值的一部分。投资者只有确定了拟投资对象的增长率,才可以确定预期收益率。这个因为涉及较为复杂的理论,就不展开讲了。

关于股票的性价比选择问题,投资者完全可以按照预期收益率选择投资对象。如果还不放心的话,就加入概率的因素,按照期望收益率选择投资对象。

关于买入时机的问题,投资者建立起预期收益率目标后,耐心等待投资对象的股价达到预期收益率目标之后买入,不用再理会市场的噪音和杂音。

我们再谈谈长期投资。

关于股票的长期收益率远远跑过黄金、债券的问题,黄金不能产生利息,只能依靠价差;债券只有固定利息。而股票既有股息,又有复利成长。从投资收益率公式看,黄金、债券的长期收益率是无论如何也跑不过股票的。

关于长期定投指数基金收益率的问题,以某只港股ETF基金为例,目前市盈率9倍,如果把买入这只ETF基金作为一项生意,意味入股一家名为中国的股份公司,预计GDP速度按照3%计算,现在购买这只ETF基金的预期收益率为14%。这个复利收益率已经相当可观了,十年可以实现2.4倍的收益,二十年可以实现11倍的收益率。

这是因为这家公司定期把差的公司淘汰,把好的公司纳入,投资者不用担心公司倒闭。而且,GDP每年都增长意味着巨大的复利效应。这个收益率会远远跑过债券和银行定存。

关于低市盈率、低市净率组合的长期收益率跑过高市盈率组合的问题,也可以从这个公式得到较好的解释。具体就不展开讲了。

自从想明白这个投资逻辑,本博终于明白巴菲特先生比格雷厄姆先生的高明之处。

按照格雷厄姆先生的投资方法,等待价值回归的时间是一个变量,价值回归的时间过长,机会成本较大,年化投资收益率也会降低。在格雷厄姆投资方法下,经营不稳定的公司很难提供内在价值的复利成长,还可能会造成价值毁灭。

按照巴菲特先生的投资方法,会有效避免格雷厄姆投资方法的弊端。缺点是,对投资者投资能力的要求比较高,要求投资者有较高的商业判断能力。

以上提到的预期收益率、期望收益率、戈登股利模型等理论和概念,本博在上财务管理课程时都曾经学习过,也曾用心研究过。但是,再多的知识不结合实践进行思考和应用都只是知识而已,形不成能力和生产力。

现在,越来越感觉之前读的投资类图书及投资名人传记普遍存在的一个问题是,关于投资的逻辑及理论分析不如财务管理学讲的透彻和简洁。财务管理学关于投资定价方面的知识完全符合价值投资的原理,也更好理解和应用。

总之,用一句话可以总结投资逻辑,定性分析是为了明确投资的确定性,投资收益率是做出投资决定的最主要依据,一切的投资分析都应围绕投资收益率和收益率实现的确定性展开。

最后补充一点,要想正确应用投资收益率,必须要能够深刻理解ROE的极端重要性,深入了解PE、PB、股息率、市场利率、折现率等概念。

——2015年11月3日 记

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