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读书笔记:《怎样选择成长股》(二)  

2016-08-11 17:07:18|  分类: 读书札记 |  标签: |举报 |字号 订阅

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老费雪的这本《怎样选择成长股》,是他的三部著作的合集。第一部分:普通股和不普通的盈利,英文书名为《Common Stocks and Uncommon Profits》;第二部分:保守型投资者夜夜安寝,英文书名为《Conservative Investors Sleep Well》;第三部分:发展投资哲学。

本博认为,老费雪虽然主张成长股投资,但他的投资并不激进,老费雪的投资很谨慎,甚至可以说很保守。老费雪的儿子撰写的引言部分,详细介绍了费雪的生平,他说老费雪有3W,其中之一即为担忧,说他的父亲常常为任何事情而担忧,这决定了他父亲的投资很谨慎。当年,我初读这本书的时候,认为小费雪对他的父亲不太尊敬。这次重读,感觉这份引言写的感情真挚,把父子之间的感情纠葛写的很细腻,也很动人。

在这本书的第一部分(普通股和不普通的盈利),老费雪提出他著名的买进成长股的十五个要点:一、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──至少几年内营业额能大幅成长;二、管理阶层是否决心开发新产品或制程,在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际,进一步提升总销售潜力;三、和公司的规模相比,这家公司的研发努力,有多大的效果?四、公司有没有高人一等的销售组织?五、公司的利润率高不高?六、公司做了什么事,以维持或改善利润率?七、公司的劳资和人事关系好不好?八、公司的高阶主管关系很好吗?九、公司管理阶层深度够吗?十、公司的成本分析和会计纪录做得好吗?十一、是不是有其它的经营层面,尤其是本行业较为独特的地方,投资人能得到重要的线索,晓得一家公司相对于竞争同业,可能多突出?十二、公司有没有短期或长期的盈余展望?十三、在可预见的将来,这家公司是否会因为成长而必须发行股票,以取得足够资金,使得发行在外的股票增加,现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损?十四、管理阶层是否报喜不报忧?十五、管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑?。

同时,他还提出了十不原则:一、不买处于创业阶段的公司;二、不要因为一支好股票在未上市交易,就弃之不顾;三、不要因为你喜欢某公司年报的格调,就去买该公司的股票;四、不要因为一家公司的本益比高,便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上;五、不要锱铢计较;六、不要过度强调分散投资;七、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票;八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文;九、买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格,不要忘了时机因素;十、不要随群众起舞。

在第一部分,老费雪还探讨了投资应该什么时候买入、什么时候卖出以及什么时候不要卖出,这些讨论非常有借鉴价值。在第二部分,老费雪主要讨论了成长性公司的特征,老费雪认为检验一只股票价格便宜或昂贵的标准,不是当前价格相对于以前价格的高或低,而是公司的基本面显著高于还是低于目前金融界对该股票的评价。在第三部分,老费雪回顾了他的投资经历,讲述了他的投资哲学的演进过程,还谈及了他对市场有效性的看法。

总之,老费雪的这本书系统阐述了他的投资哲学、投资方法及他对金融市场的看法。从这本书中可以看出,老费雪在公司运营和管理上有许多独到的看法,他的投资成功是建立在他对于公司运营管理的深刻理解上。尤其,他对于科技企业和制造企业运营的理解,今天的读者仍能感受到强烈的现实意义。

本博同时认为,老费雪的投资方法有其时代局限性。随着时代变迁,现代公司的运营模式、管理理论与老费雪写作这本书的时候相比发生了非常大的变化。本博认为投资成长股,在公司基本面分析上需要找到驱动公司业绩成长的核心区域,并从中提炼出驱动业绩成长的核心驱动因素,以及可以观察和定量分析的关键业绩指标。

不同的公司因商业模式和发展阶段不同,其业绩成长的核心驱动因素也会完全不同。本博认为基本面分析可以分为三个层次,首先是定性分析:投资者需要从商业模式、市场空间、竞争优势、组织能力(包括管理团队、管理机制、运营效率)等四个方面分析公司的基本面,这四个方面组成公司的基本面,它们是一体的,缺一不可,不可分割。其次是定量分析:ROE及其他关键财务指标的定量分析,主要用以验证定性分析的结论。再次是公司股票估值及潜在风险分析。

本博不赞同在基本面分析时过于突出管理层的作用,管理层的作用与公司的商业模式、行业前景、市场地位、组织能力密不可分。好的行业里面有差的管理层,差的行业里面也有好的管理层,所以同一行业里面的公司其业绩表现相差悬殊。

本博认同老费雪的说法,企业分两种,一种是因为幸运而有能力的公司,一种是因为有能力而幸运的公司。因为幸运而有能力的公司,例如:赶上房地产大潮的中国房地产公司,有的公司抓住了市场机会,同时不断提升自己的能力,实现了超越同行平均水平的发展。因为有能力而幸运的公司,例如:曾经的福特、曾经的杜邦、曾经的3M,曾经的诺基亚、乔布斯时代的苹果等等,这些公司实现了管理大师德鲁克所说:公司创造出来新的客户需求和新的市场,由此实现巨大的商业成功。当然,还有幸运而没有能力的公司,属于看天吃饭型的公司;有能力而不幸运的公司,这是属于选错行的公司;当然也有既不幸运也没有能力的公司,工商局死亡公司名单里面大部分是这种公司。

本博认为,如果公司基本面有重大缺陷,公司的良好业绩不可能持续。如果公司好的基本面迟迟不能体现到财务结果上,则意味着投资者初始判断有问题。

以上,为读书笔记。

——2016年7月13日

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